成长与并购——新三板投资逻辑

2017-10-25

演讲人:蔡雷,九鼎投资创始合伙人,现任昆吾九鼎投资控股股份有限公司董事长。本文节选自蔡雷2017917日在读懂新三板举办的“2017年中国新三板投资者大会上的主旨演讲。

大家好,感谢主办方。新三板最近不太热,但还有这么多人关注新三板。今天是投资人大会,应该都是专业投资人。九鼎投资也是一个专业投资机构,我们就聊一点专业的话题。

今天我演讲的标题,其实叫投资就那么几招更合适,跟大家聊聊基本的投资盈利方式。

稳定风格+系统机会

专业投资人,相当于是市场竞技台上的专业选手。专业选手相对于业余选手,一定是基本功非常扎实,没有明显弱点;同时,还得练就一些独门秘籍。就像在江湖中的武林高手,得通过长期修炼,掌握克敌制胜的绝招。

也就是说,判断一个投资人是否专业,首先得看他是否有稳定的风格。专业投资人应该结合投资最基本的模式,形成一些符合自身特点、个性鲜明的核心投资能力。

同时,投资只有赢家和输家。能力再强,不赚钱、不赚大钱也没用。专业选手要成功,得找到你那个时代的大舞台。也就是得抓住一些所谓的系统性的机会,那些在一定时空范围内可能获取巨额回报的大类资产。

新三板未来一定会是个有系统性机会的市场。如何如把握新三板上面的机会呢?从古到今,基本投资模式就那么几招,在新三板上投资也不例外。

基于这个看法,今天跟大家分享一下我自己总结的投资那些招数,以及在新三板上的具体运用。

基本投资赚钱模式之一与之二:放债与套利

投资第一个基本模式就是债权,或者称为放债,这是千百年来屡试不爽的投资模式。让渡资本的使用权给别人,获取一些固定性收益作为回报,这个最容易理解和操作了。

新三板是一个权益性的投资市场,债权投资机会似乎不多。实际上不是这样的。新三板上挂牌企业良莠不齐,完全标准的股权类投资不好做。专业机构可以拓宽思路,开发一些债权或可转债的投资模式。

第二个模式大家也非常熟悉,专业术语叫是套利、投机,其实就是炒股票。利用市场的价格波动,低买高卖,或者高卖低买,赚取价差。

证券市场为什么会有投机的机会呢?市场参与者都是有限理性的,我们在座的这么多专业投资人,都是有限理性的。市场的信息存在不对称,大家的判断与预期不一致,就会导致价格一直波动,有价格波动就有套利的可能。

但是在新三板市场上炒股票赚钱,只有高度专业的选手才可以掌握。大家都知道的,新三板企业规模偏小,未来前景不明,还有流动性差等因素,套利风险很大,一不小心,投机就投成了股东,出不来了。

监管部门提高新三板投资者的门槛,也是想增加投资者的整体判断能力,防止过度投机。

基本投资赚钱模式之三:证券化

第三个模式是证券化,或者称作批零模式。这个模式其实也是一种特殊的套利模式,利用同一资产在不同市场上的不同交易价格来套利,其盈利的基本来源是资产的流动性。

证券是一种标准化的资产。把非标的资产弄成可以标准化交易的证券,相当于把原来只能整体卖掉的东西拆开来卖,实现资产的批发转零售,这样就增加了资产的流动性。证券化后的资产,流动性风险得到释放,理论上可以获得一定溢价,作为风险补偿的回报。

前一段很多投资人进入新三板,实际上就是在做这个证券化的流动性套利。协议转为做市、进入创新层、转板上A股,这些投资逻辑的背后,都是想赚流动性的钱。

但证券化模式从投资角度看没有太多技术含量,难以稳定盈利。A股市场的Pre-IPO都没有多少空间了,新三板上的不确定性就更大,成不了规模,投资者预期不要太高。 

基本投资赚钱模式之四:成长

下面我来讲新三板上最重要的投资盈利的模式,就是成长模式。

这个世界上永远都有耐不住寂寞的人,想搞创新。技术的创新、模式的创新、制度的创新……各种各样的创新层出不穷。为什么呢?因为人类追求进步的动力永远存在。

只要有创新,就会有新的产品、新的模式、新的企业。投资人就像伯乐一样,能够找到黑马,相中千里马,而且成为其股东,就可以获取很大的收益。

成长模式可以针对企业发展的不同阶段,形成具体的模式,比如天使、VC、创投、上市后的成长股投资等。新三板定位于服务中小创业型企业的资本市场,很显然成长型投资必然成为新三板上最重要的投资方式。

反过来最终衡量新三板是否成功,实际上也就看这个市场上到底出现了多少快速成长的优秀企业。纳斯达克的成功也就是这样。

但是,成长型投资的专业要求也是很高的。企业的成长与成功有两个最重要的因素,第一个是产业的因素,第二个是人的因素,主要是企业家。而这两个因素都是极难准确判断的,还碰在一起,难度就更大了。

即使你判断到了企业可以成长,但是你还很难预测企业成长的终点,企业在某一具体时点的估值是否合理。等等。因为这么难,谁做好了,就一定可以获取长期良好的回报。

基本投资赚钱模式之五:并购

第五个模式叫做并购模式重组模式,甚至叫做革命模式。为什么会有这个模式呢?因为我们人类社会在运行过程中,再好的东西最终也会变差,高效的东西最后会变得低效。那么,用高效的组织或团队,去改造那些低效的组织或团队,就有可能带来回报,进而实现整体效率的改善。这种模式,对于一个企业来讲,是重组。对于社会来讲,就是改革或者革命。

我们的社会是在波浪型的前进。所以并购、重组等投资模式始终具有长期的生命力。

新三板的核心主题是成长,但还有一个主题就是重组或者并购。衡量一个资本市场最终是初级还是高级,是发展中还是发达,本质就在于这个市场支持资源配置的效率、支持并购重组的能力有多高。

我判断,未来的新三板,将完全可能成为中国最具活力的成长型投资市场和的并购市场。原因在于:其一,新三板的制度设计是有先进性的,新三板一开始就是注册制,有更加灵活的发行制度和交易制度。

其二,新三板上的可交易对象也足够多。新三板已经有一万多家企业,还在继续增加。什么时候新三板能够成为一个大型产业资本和金融资本重点关注、实施产业整合并购的市场,我认为新三板就成了一个更成熟的市场,也是一个能够持续给专业投资人带来良好收益的市场。

最后,我总结一下,投资一件是入门容易做好很难的事情,门槛不高,但要登堂入室则很不简单。但是再怎么难,也不外乎就这么几招:就是当债主、玩投机、发证券、找黑马、搞重组。

专业投资人一定需要精研善用这些基本的招数或模式。祝愿各位在新三板的投资中不断收获到惊喜,在自己的投资生涯当中不断创造出精彩。

谢谢各位。